當(dāng)資本遇見材料科學(xué)，一場關(guān)于技術(shù)突圍與產(chǎn)業(yè)升級的化學(xué)反應(yīng)正在發(fā)生。

新材料行業(yè)作為產(chǎn)業(yè)鏈條的上游，是制造業(yè)的“底盤”，也是保障國家產(chǎn)業(yè)安全的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。工信部數(shù)據(jù)顯示，2024年我國新材料產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值預(yù)計(jì)超過8萬億元，連續(xù)14年保持兩位數(shù)快速增長。稀土功能材料、先進(jìn)儲能材料、超硬材料等一大批新材料產(chǎn)業(yè)規(guī)模居世界前列。

每一個(gè)實(shí)驗(yàn)室里的新材料項(xiàng)目，都有可能在商業(yè)世界開辟出一片嶄新的天地。資本力量如何穿透實(shí)驗(yàn)室與產(chǎn)業(yè)鏈的壁壘，“慧眼識珠”推動新材料技術(shù)從“書架”走上“貨架”？耐心資本如何陪伴創(chuàng)新者成長，共同推開通往新藍(lán)海的大門？中國證券報(bào)記者走訪了多家一級市場投資機(jī)構(gòu)和二級市場公募基金管理人，解碼新材料投資的底層邏輯。

打破產(chǎn)業(yè)技術(shù)枷鎖

“當(dāng)年，聚酰亞胺薄膜被譽(yù)為‘黃金膜’，價(jià)格幾乎與黃金等價(jià)。”浙江中科玖源新材料有限公司總經(jīng)理許輝回憶起他與中國科學(xué)院山西煤炭化學(xué)研究所博士生導(dǎo)師李南文攜手創(chuàng)業(yè)的初衷，“我們的目的很簡單，就是努力彌補(bǔ)國家在光膜行業(yè)的空白。”

20世紀(jì)50至60年代，為滿足航空航天的特殊需求，美國杜邦公司研發(fā)了一種金黃色的聚酰亞胺薄膜，名叫“Kapton”，能在極低溫的太空和極高溫的烈焰中保持穩(wěn)定。后來，日本、韓國相繼入局，全球高端聚酰亞胺市場形成了“鐵三角”格局。國內(nèi)聚酰亞胺技術(shù)起步之初，高端材料只能依賴進(jìn)口。2019年，中科玖源成立，團(tuán)隊(duì)的目標(biāo)明確而堅(jiān)定：研發(fā)出屬于中國的聚酰亞胺薄膜，打破國外的技術(shù)壟斷。

站在中科玖源身后的，有同創(chuàng)偉業(yè)、啟迪之星創(chuàng)投、華蓋資本等一眾創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，在公司起步初期給予了資金支持。“從0到1有多難？創(chuàng)業(yè)之初，為打磨首款產(chǎn)品，公司創(chuàng)始人幾乎全年無休，一年瘦了幾十斤。你能想象一個(gè)人在測試產(chǎn)線上，幾天不眠不休嗎？這樣的事情，許輝干過不止一次。”啟迪之星創(chuàng)投副總經(jīng)理張皓記憶猶新，但他看好中科玖源的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)具備研發(fā)、生產(chǎn)與銷售三大基因，這是創(chuàng)業(yè)成功的重要基礎(chǔ)。

今天的中科玖源，已成為國內(nèi)鋰電池、高壓電機(jī)、柔性電子用高性能聚酰亞胺材料的領(lǐng)航者，多項(xiàng)技術(shù)已經(jīng)打破國外對我國核心基礎(chǔ)材料的壟斷和封鎖。公司也成為國內(nèi)龍頭新能源車企的供應(yīng)商。

中科玖源的故事，正是中國新材料產(chǎn)業(yè)破繭成蝶的縮影。在這片被資本澆灌的創(chuàng)新沃土上，一批批新材料企業(yè)正以破竹之勢，沖擊重重技術(shù)枷鎖，書寫著屬于中國制造的產(chǎn)業(yè)傳奇。

例如，中科創(chuàng)星投資的齊氟新材料突破半導(dǎo)體用電子級超純PFA技術(shù)，終結(jié)了進(jìn)口依賴；智微新材以能“包覆控釋”的多功能微膠囊技術(shù)，破解汽車、電子、新能源等領(lǐng)域的材料痛點(diǎn)；在原始創(chuàng)新方面，英創(chuàng)新材料首創(chuàng)“活性乳液聚合”技術(shù)，其ABC超彈膠乳攻克材料“熱粘冷脆”難題，可應(yīng)用于特種膠粘劑、水性合成革、功能涂層等多個(gè)重要領(lǐng)域。

資本如何“慧眼識珠”

新材料行業(yè)研發(fā)難度大、回報(bào)周期長，創(chuàng)投資本如何能夠“慧眼識珠”？

“新材料投資人需要具備快速學(xué)習(xí)能力和跨領(lǐng)域?qū)W習(xí)能力，不斷打破自己的舒適圈，拓寬自己的能力圈。”中科創(chuàng)星人士表示，這是新材料投資人共同面對的課題。

然而，新材料的技術(shù)壁壘如同迷宮，判斷一個(gè)產(chǎn)品能否從“書架”走上“貨架”，投資人必須能穿透實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)看到產(chǎn)業(yè)化前景。也就是說，真正決定投資成敗的，是超越專業(yè)知識之外的敏銳商業(yè)嗅覺。

“投資人首先需要了解產(chǎn)業(yè)，準(zhǔn)確把握市場的真實(shí)需求；同時(shí)，對行業(yè)的競爭格局有清晰認(rèn)知，知道哪些領(lǐng)域競爭激烈，哪些方向仍有突破空間；此外，還要對項(xiàng)目的技術(shù)創(chuàng)新性與產(chǎn)業(yè)化可行性具備判斷力，識別哪些技術(shù)是真正可落地、可放量的。”東方富海合伙人韓雪松表示，“投資新材料項(xiàng)目必須‘苦練內(nèi)功’，對產(chǎn)業(yè)鏈要有深度理解和長期研究。只有真正懂產(chǎn)業(yè)，才能在早期識別出有潛力的技術(shù)與企業(yè)。”

“我們會著重考量行業(yè)技術(shù)成熟度，即目標(biāo)領(lǐng)域是否存在多家競品企業(yè)；以及目標(biāo)產(chǎn)品的差異化競爭優(yōu)勢。”信宸資本成長基金合伙人趙磊表示，“在技術(shù)之上，我們很看重初創(chuàng)企業(yè)的產(chǎn)品是否解決了客戶的真實(shí)需求。比如，成本降低了多少、性能提升了多少、能耗降低了多少等。否則，即使客戶嘗試著采購了，也很難有持續(xù)的訂單。”

張皓認(rèn)為：“持續(xù)的技術(shù)研發(fā)、穩(wěn)定的生產(chǎn)工藝、快速的商業(yè)落地，新材料公司要想成功，這三個(gè)要素缺一不可。”

中科創(chuàng)星人士認(rèn)為，新材料公司的核心團(tuán)隊(duì)不僅需要“科學(xué)家思維”，同時(shí)也需要“工程師思維”和“企業(yè)家思維”。在這個(gè)過程中，要開發(fā)滿足客戶需求的產(chǎn)品，而非技術(shù)人員想象中的完美產(chǎn)品；同時(shí)，需要關(guān)注產(chǎn)品規(guī)模化中的低成本制造的可行性和產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性。

“對創(chuàng)業(yè)投資而言，被投企業(yè)的量產(chǎn)可行性最重要。”韓雪松認(rèn)為，在硬科技領(lǐng)域，技術(shù)改良和優(yōu)化同樣重要，并且能切實(shí)解決產(chǎn)業(yè)痛點(diǎn)且具備放量潛力。韓雪松講述了一個(gè)細(xì)節(jié)：“我們做客戶訪談時(shí)，通常會訪談至少5家核心客戶。因?yàn)榭蛻羰亲盍私猱a(chǎn)品價(jià)值和應(yīng)用效果的一方。通過客戶訪談，我們能夠全面了解產(chǎn)品在實(shí)際使用中的表現(xiàn)、客戶黏性、替代性以及未來訂單潛力。”

以客戶為中心，而非單純以技術(shù)為中心，這同樣是二級市場的投資準(zhǔn)則。嘉實(shí)基金的一位基金經(jīng)理表示：“在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的初期，過于注重某細(xì)分領(lǐng)域的技術(shù)壁壘可能會面臨整體風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們更關(guān)注下游應(yīng)用場景，與下游客戶真實(shí)需求所匹配的材料，可能會有更好的應(yīng)用機(jī)會。”

耐心澆灌等花開

“不要對賭，保持耐心，給企業(yè)足夠的發(fā)展時(shí)間。”東方富海的魄力獨(dú)樹一幟，“我們投資的紐迪瑞、珠海新一代等材料企業(yè)，至今已陪伴超過10年。同時(shí)，我們也會根據(jù)企業(yè)發(fā)展情況分階段注資或跟投。例如，在珠海新一代的成長過程中，我們已進(jìn)行了兩輪投資。”韓雪松表示。

“材料行業(yè)從實(shí)驗(yàn)室到量產(chǎn)普遍需要3到5年，這是一個(gè)天生的耐心行業(yè)。”張皓表示，“不過，隨著人工智能（AI）技術(shù)的廣泛應(yīng)用，新材料在生產(chǎn)前的測試時(shí)間被大幅縮短，以往人工測試可能需要半年到一年，而AI建模測試僅需要幾周。不僅如此，以半導(dǎo)體和新能源為代表的新材料公司普遍反映，近幾年產(chǎn)品的市場導(dǎo)入周期明顯縮短了。”

張皓舉例，一家國產(chǎn)造車“新勢力”公司使用了一款來自國內(nèi)初創(chuàng)企業(yè)的電機(jī)導(dǎo)電環(huán)，僅用了短短幾個(gè)月就把這款新產(chǎn)品安裝上車了；在以往經(jīng)驗(yàn)中，該產(chǎn)品的市場導(dǎo)入周期可能需要兩三年。隨后，第一年訂單6000萬元、第二年訂單2億元，第三年訂單達(dá)到4億元。市場導(dǎo)入時(shí)間之短、上量之快，讓創(chuàng)業(yè)公司和投資人的回報(bào)周期大大縮短。

當(dāng)然，資本不僅有“耐心”，還要有“熱心”。信宸資本構(gòu)建了“技術(shù)資源、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、品牌背書”三位一體的賦能體系。“我們希望不僅給初創(chuàng)企業(yè)提供資金，還能提供我們控股或參股企業(yè)的豐富資源和品牌背書，幫被投企業(yè)走過商業(yè)化初期最艱難的階段。”趙磊稱，“初創(chuàng)公司在吸引高端人才上通常會面臨挑戰(zhàn)，我們會從多渠道幫公司介紹人才，并且盡全力幫公司篩選人才以及推動其最終加入團(tuán)隊(duì)。”

中科創(chuàng)星人士認(rèn)為，投后賦能將成為投資機(jī)構(gòu)差異化競爭的重要一環(huán)，也是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)自身核心競爭力的重要展現(xiàn)。中科創(chuàng)星已建立了創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)、融資、政策咨詢等“軟服務(wù)”，以及提供定制科技空間等“硬服務(wù)”為一體的投后服務(wù)體系。

不僅是一級市場，二級市場同樣不乏耐心投資人。“我們對部分新能源新材料公司的持有周期達(dá)到5年甚至更長的時(shí)間。”上述嘉實(shí)基金的基金經(jīng)理表示，“雖然行業(yè)周期波動對持股決策存在一定影響，但行業(yè)內(nèi)在的結(jié)構(gòu)性增長趨勢還是向上的，這是我們堅(jiān)持長期持有的核心邏輯。”

二級市場握好“接力棒”

一級市場作為創(chuàng)新孵化器，完成從0到1的原始積累；二級市場通過流動性溢價(jià)和資本放大效應(yīng)，推動企業(yè)實(shí)現(xiàn)從10到100的指數(shù)級躍遷，二者已形成推動新材料發(fā)展的“雙螺旋”協(xié)同生態(tài)。

二級市場基金投資新材料公司時(shí)的量化指標(biāo)往往更加清晰。“我們通常會綜合考慮技術(shù)壁壘、下游應(yīng)用場景和財(cái)務(wù)指標(biāo)，根據(jù)行業(yè)特性和投資邏輯，各指標(biāo)的優(yōu)先級可能有所不同。”中金基金權(quán)益部負(fù)責(zé)人許忠海表示。

例如，在衡量技術(shù)壁壘時(shí)，許忠海會考量公司研發(fā)投入與專利儲備，包括研發(fā)費(fèi)用占比、專利數(shù)量（尤其是國際專利）和核心技術(shù)自主性等維度，公司是否具備難以模仿的工藝配方或競爭優(yōu)勢，還有該公司對產(chǎn)業(yè)鏈的控制能力，對關(guān)鍵原材料或設(shè)備的掌控力等。

“下游應(yīng)用場景是評估業(yè)務(wù)增長潛力的關(guān)鍵。”許忠海進(jìn)一步表示，“可以重點(diǎn)觀察下游細(xì)分領(lǐng)域的市場空間及復(fù)合增速，如新能源、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等政策支持的賽道面對的市場空間潛力或較大，以及該公司與客戶綁定程度和所占市場份額。此外，政策環(huán)境的影響也至關(guān)重要，如環(huán)保材料受‘雙碳’政策驅(qū)動，半導(dǎo)體材料有國產(chǎn)化導(dǎo)入的迫切要求。”

在資本的長期培育下，新材料產(chǎn)業(yè)已迎來“豐收期”。上述嘉實(shí)基金的基金經(jīng)理表示，鋰電技術(shù)之所以能成為新能源電池的主流選擇，不僅得益于政策的有力支持，還有資本市場投融資、人才集聚等因素發(fā)揮了關(guān)鍵作用。憑借資本市場帶來的融資便利，鋰電成本得以快速下降，推動重卡電動化率突破20%，零碳電網(wǎng)等創(chuàng)新應(yīng)用也取得顯著進(jìn)展。這些十年前看似遙不可及的突破，如今在產(chǎn)業(yè)政策和資本市場的推動下正逐步成為現(xiàn)實(shí)。

有意思的是，在談及接下來看好哪個(gè)方向的新材料投資機(jī)會時(shí)，更多一、二級投資人給出的答案是——生物材料。“半導(dǎo)體和新能源已經(jīng)經(jīng)歷了一波投資熱潮，行業(yè)格局已經(jīng)初步成形，我們看好生物材料未來將迎蓬勃發(fā)展。”張皓表示。

國聯(lián)基金的基金經(jīng)理熊健表示，從性價(jià)比角度來看，當(dāng)前，生物材料具備更高的投資性價(jià)比。國家持續(xù)重視半導(dǎo)體市場的技術(shù)研發(fā)，推出多期大基金推動行業(yè)發(fā)展，因此半導(dǎo)體材料市場關(guān)注度一直很高，價(jià)格較高；新能源市場競爭激烈，相關(guān)新材料的業(yè)績情況會有波動；而生物材料領(lǐng)域技術(shù)壁壘高、應(yīng)用空間廣且市場化程度高，因此更看好該領(lǐng)域的投資性價(jià)比。